证券投资与市场构成

股票的内在价值与净现值

内在价值是把一只股票将来的现金流全部折现、所得现值之和：

V₀ = Σ D_t/(1+k)ᵗ（t 从 1 到无穷）

股票是永久性证券，故求和到无穷。D_t 是 t 期的股息红利，k 是特定风险程度下的折现率。对 D_t 做不同假设可派生更复杂的定价模型，留待投资学课程。

净现值 NPV = V₀ − P₀（P₀ 为当前市场价格）。NPV > 0 说明股票被低估，应优先购买；NPV < 0 说明被高估，应回避。

股票收益率指标

本期股利收益率 = 年现金股利 ÷ 本期股票价格 × 100%。按现行价格买入后每年能分享到的分红收益。

市盈率（P/E） = 股价 ÷ 每股税后利润。两者关系：P/E = (D/E)/(D/P)，D/E 为股息倾向（分红占实现利润的比例）。仅看股利收益率可能有偏差——公司利润多但分红少、未分配利润多、每股净资产大，股价仍可维持高位；市盈率比本期股利收益率更全面。市盈率倒数 E/P 相当于投资该股票的预期收益率。

投资风险的定量分析

投资收益是随机变量，可考察其概率分布。

预期收益 = Σ X_i·P_i（可能收益以概率为权的加权平均）。

方差法：方差 σ² = Σ [X_i − E(X)]²·P_i。方差越大风险越大；预期收益相同的方案选方差小者。收益与风险都不同时用相对风险水平（离散系数 = 标准差 ÷ 预期收益），越小越优先。

β 系数法：β_i = 证券 i 收益与市场收益的协方差 ÷ 市场收益的方差 = σ_iM/σ_M²。相当于单个证券风险与市场风险之比，反映证券对市场的灵敏度，衡量系统性风险。β > 1（如 1.5）：市场变动 1% 该证券约变动 1.5%，风险大；β < 1（如 0.7）：涨跌幅度小于市场，"温水股票"；β = 1 与市场同步。激进型投资者选 β 大的证券，保守型选 β 小的。

证券组合理论

组合收益是各种证券预期收益的加权平均。组合风险不是简单加权平均，因存在风险抵消：两证券组合 σ² = X₁²σ₁² + X₂²σ₂² + 2X₁X₂σ₁σ₂ρ₁₂。

ρ = −1（完全负相关）：风险最小。
ρ = 0（完全不相关）：风险中等。
ρ = 1（完全正相关）：风险最大，等于加权平均。

除非 ρ = 1，组合风险小于单独投资两种证券风险的加权平均——"不要把所有鸡蛋放在一个篮子里"。组合风险大小取决于三种因素：证券本身风险（无法控制）、组合比例（投资者自主决定）、证券间相关系数（应选小的）。

组合内证券只数增大，风险继续降低但幅度递减；即使 n 很大仍面临整个市场下行的风险，即系统性风险。组合只能降低非系统性风险，系统性风险无法通过分散化消除。

有效组合是既定收益下风险最小化、或既定风险下收益最大化的组合；有效组合点连成有效边界。具体投资者的最优组合 = 反映其风险规避程度的无差异曲线与有效边界的切点。

货币市场

同业拆借市场：银行等金融机构之间临时性资金借贷的市场。特点：期限短（相当一部分是隔夜日拆）、利率随行就市（灵敏反映银根松紧）、信用方式无需抵押、手续简便。我国 1996 年建立全国统一拆借网络，基准利率是上海银行间同业拆放利率（Shibor），由信用等级较高的银行报价团自主报出的同业拆出利率算术平均。

短期证券市场：

可转让大额定期存单：面额大、期限固定、不记名、不能提前支取但可以转让。对银行获得稳定资金来源。
政府短期债券（国库券）：一年以下，美国最常见期限 3–6 个月。
回购协议市场：当场买卖与远期交易相结合，本质是以证券作担保品的短期资金融通。分质押式回购（债券纯抵押，不能被贷出方动用）与买断式回购（债券可被贷出方使用）。

贴现市场：商业银行以买进未到期票据的方式向持票人融通短期资金；银行到期前可向中央银行申请再贴现。

资本市场

发行市场（一级市场）：发行方式分直接发行与间接发行（我国股票、债券公开发行必须由证券商承销）。间接发行分代销（未售出部分退还发行人）与包销（承销商包揽）。市场三类人：发行人、投资人、中介人（核心是承销人，承担尽职审查义务）。

流通市场（二级市场）：证券交易所市场是高度组织化的二级市场，组织形式分公司制与会员制（我国为会员制），场内交易遵循价格优先、时间优先原则。场外交易市场（OTC）是无组织的分散市场，以非上市证券为主、直接交易、价格双方协议，我国典型是全国中小企业股份转让系统（新三板）。二板市场是主板之外专为中小企业、新兴公司筹资的市场（创业板）。

多层次资本市场：我国架构呈金字塔形——场内市场（主板、创业板、科创板、北交所）+ 场外市场（新三板、区域性股权交易市场），不同规模与风险偏好的企业各得其所。

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