国际金融市场与国际资本流动

市场概述与分类

国际金融市场：资金在国际间流动或金融产品在国际间买卖和交易的场所。识别关键是至少有一方交易主体为市场所在国的非居民。两个居民之间在国内市场交易，即使发生在纽约、伦敦，也属于国内金融市场。按参与主体的居民/非居民组合分四象限：居民—居民为国内金融市场；居民—非居民为传统国际金融市场，即在岸市场，经营市场所在国货币，受所在国监管；非居民—非居民为新型国际金融市场，即离岸市场，经营几乎全部可自由兑换货币，几乎不受任何国家监管。

国际金融市场形成的条件包括：稳定的政治局面；较强的国际经济活力与高水平国际金融人才；高度开放和宽松的金融环境；完善的金融制度与健全的法律法规；现代化的通信设施与有利的地理位置。国际金融市场的作用有两面性：积极方面促进国际贸易与投资、优化国际分工、调节国际收支、促进世界经济发展；消极方面日益与实体经济脱节、加大汇率利率与资产价格波动、加速通货膨胀与风险的国际传播、引发过度借债与债务危机。

按交割方式分国际现货市场、国际期货市场与国际期权市场；按地理区位分西欧、北美、亚洲、拉美与中东等市场群。

国际货币市场

国际货币市场：1 年或 1 年以下的短期资金借贷及短期证券发行与交易的市场，又称短期资金市场，以流动性为主、以盈利性为辅。

银行同业拆借市场：银行间相互买卖在中央银行存款账户上的准备金余额，平衡头寸、调剂短期资金余缺。同业拆借有五大特点：期限短，最短为日拆，以 3 个月及以下最常见；金额大、批发形式；利率较低，主要依据伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）；无须担保和抵押，完全凭信誉；常通过经纪人进行借贷。LIBOR 因报价操纵丑闻于 2023 年正式退出，此后各主要货币改用本国央行主导的无风险隔夜基准利率（美元 SOFR、英镑 SONIA、欧元 €STR、日元 TONA）。2007 年 1 月 4 日中国人民银行正式推出上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）。

短期证券市场的主要品种包括国库券（中央政府短期债券，是短期证券市场最主要的组成部分）、商业票据（大企业凭信用发行的短期无担保票据）、银行承兑汇票（企业信用与银行信用叠加）与可转让定期存单（银行主动发行，不记名、面额大、期限短、可转让）。

IMM 国库券期货（芝加哥商业交易所国际货币市场）的交易规则：IMM 指数＝100−国库券年收益率；每份合约交易金额 100 万美元；每份合约价格＝交易金额×(1−年收益率×实际天数/360)；最小波动价位 0.01。年收益率 6%、期限 90 天时，每份价格＝100 万×(1−6%×90/360)＝98.5 万美元。

国际资本市场

国际资本市场：1 年以上的中长期资金借贷及中长期证券发行与交易的市场，包括银行中长期信贷、国际债券与国际股票。

银行中长期信贷市场的主要形式是银团贷款（又称辛迪加贷款），由一家或几家银行牵头，联合多家银行共同向客户或工程项目贷款，金额可达上亿甚至几十亿美元，起源于 20 世纪 60 年代，是银行中长期信贷市场最主要的贷款形式。独家银行贷款风险集中、期限较短（一般 3—5 年）、金额较小。

外国债券：发行者在外国金融市场发行、以该国货币为面值的债券，只在一国市场上发行，受该国证券法规制约，如美国市场的扬基债券、日本市场的武士债券、英国市场的猛犬债券、中国市场的熊猫债券。欧洲债券：在债券面值货币所在国以外的国家发行的债券，发行人、发行地、面值货币可分别属于三个不同国家，不受任何国家资本市场限制，如 2007 年国家开发银行在香港首发的点心债、世界银行在中国发行的 SDR 计价木兰债。理解捷径：记准国内债券与外国债券，其余跨国发行的均为欧洲债券。欧洲债券占比远超外国债券，原因是发行完全自由、无需向监管机构登记注册、无利率管制与发行数额限制、利息收入通常免交所得税、以不记名方式发行并可保存在国外。

国际股票市场：发行方式分直接发行与间接发行（含代销、助销、包销）；存托凭证使各国股票以凭证形式在国外流通，如美国市场 ADR、中国市场 CDR。股价指数期货的主要功能是对股票现货交易进行套期保值。

国际黄金市场

黄金有三大基本属性：商品属性（侧重使用价值）；货币属性（便于久藏、价值高且稳定、易分割携带，约 2700 年前开始充当货币，金融危机时被重新认识）；金融属性（具有内在价值、永不违约的金融资产，衍生出黄金期货、期权、借贷、租赁、账户黄金、黄金 ETF 等投资品种）。影响黄金价格波动的因素包括黄金供给与需求、美元汇率、通货膨胀率与利率水平、石油价格、全球地缘政治局势。

境外主要黄金市场：伦敦是世界最大黄金现货交易与场外交易中心，伦敦黄金定盘价是各市场基准价的主要参考；苏黎世是世界最大私人黄金存储与借贷中心；东京以日元/克计价；香港时差上填补纽约收市与伦敦开市之间的空档。中国黄金市场经历全面管制、统购统配、过渡时期与全面市场化四阶段，2002 年上海黄金交易所成立标志着全面市场化；上海期货交易所 2008 年 1 月正式挂牌黄金期货合约。

国际资本流动

国际资本流动：资本跨越国界的转移，包括资本流入与资本流出两个方向。按是否用于生产经营分生产性与非生产性资本流动；按期限分长期资本流动（直接投资、证券投资、国际贷款）与短期资本流动，其中投机性极强的热钱对市场冲击最大。国际资本流动发展经历五阶段：1870—1914 年由萌芽走向鼎盛；两次世界大战之间陷入低潮；二战后至 1980 年代恢复上升；1990 年代至 2007 年高速发展；2008 年金融危机以来进入深度调整，格局向亚洲回归。

国际资本流动对资本输出国是过剩资本寻找出路、获取收益并带动出口；对资本输入国弥补储蓄与外汇缺口、促进经济增长；对世界经济优化全球资源配置。大规模短期资本快进快出会冲击一国货币政策独立性与汇率金融稳定，管理工具包括存款准备金率、公开市场操作、再贴现率、财政政策、直接管制与汇率政策。

外债管理的核心指标：偿债率（当年外债还本付息额/当年商品与劳务出口收入），国际警戒线 20%；负债率（外债余额/国民生产总值），警戒线 20%；债务率（外债余额/当年出口收入），警戒线 100%；短期债务比例，警戒线 25%。外债管理十六字原则：总量适度、结构合理、注重效益、保证偿还。20 世纪 80 年代拉美债务危机的教训是外债规模必须与偿债能力匹配，注重外债结构与使用效益，避免过度依赖外部融资。

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