行业与公司分析
行业与公司分析
行业发展前景的决定因素
行业分析的任务是把握行业板块的投资机会与前景，确定不同时期的投资策略与投资重点。
行业发展前景由四大决定因素构成。经济增长方式决定经济结构迈向中高端的进程。产业发展周期决定行业所处阶段。产业竞争优势必须落在可投资标的经济体范围内。供求基本态势决定细节层面的行业景气。
需求升级带动本行业及上下游行业的发展。消费升级热点从商业、家电、消费、计算机、网络信息产业，演进到汽车与房地产，再到新能源、旅游康养、航空飞机制造、高铁、奢侈品与新一代信息技术。政府的影响与干预通过产业政策、市场管理制度、财政与投资政策、消费政策与结构性金融政策发挥作用。社会倾向强调企业承担社会责任，给高污染高能耗行业带来成本压力，为生态环保、绿色能源行业打开发展空间。
上下游产业链在供给规模上联动，但每一环节的供求与竞争状况不同，存在产能过剩或产能不足的差异，由此产生价格与利益的差异化传导。上下游之间可能是配合、竞争或挤压关系，替代关系构成竞争，互补关系相对更好。
行业周期分类
各产业与国民经济总体周期变动的密切程度不同，由市场对各产业需求的性质与收入弹性决定。
增长型行业（growth industry）是经济增长的重点行业，包括战略性新兴产业、现代制造业、高端消费类产业与服务业。周期型行业（cyclical industry）与经济增长的景气指数高度正相关。防御型行业（defensive industry）与景气指数低度相关，提供基本需求，如中低档服装、公用事业与农业食品加工。反周期行业（counter-cyclical industry）与景气指数负相关，现实中很少。
产业敏感性由小到大排列：维护修理业、中低档服装、公用事业、农业食品加工业、百货业、高档服装与食品业、文化用品业、出版业和培训业、原材料能源和国防工业、运输航运业、汽车高档消费品家俱制造业、房地产业、旅游业娱乐业旅馆服务业高档餐饮业、建筑业建材业机械制造业。产业的敏感性随收入水平提高、科技进步与生产效率提升而改变。
行业生命周期
行业生命周期分五阶段，纵轴是产业规模的新增需求。初创期厂商存活少、利润亏损或低水平、风险很高。成长期厂商增多、利润高增长、风险低但系统性风险累积。调整期厂商减少、利润下滑、周期性风险爆发。成熟期厂商平稳、利润取决于市场结构特征、低增长、风险低。衰退期厂商很少、利润减少或亏损。
调整期是成长到成熟之间的过渡，因需求增长饱和、增量下降。调整期只是增量下降而非负增长，但 GDP 与股市会马上反应。成熟期是必需品而非爆款，靠正常更换与升级换代。
投资含义上，成长期最好但须警惕系统性风险累积，调整期是风险爆发期。成熟期利润取决于行业竞争结构，只有寡头垄断才有高利润，充分竞争与垄断竞争难以形成垄断利润。
技术进步与价格变化
技术进步的影响体现在两方面：本行业的技术优势与发展前景，以及新兴替代行业的发展。行业价格变化包括上下游原材料及产品价格水平的变化，以及替代行业的价格变化。
产能利用率（capacity utilization rate）是识别产业供求态势的核心指标。国际经验上，产能利用率低至 75% 以下即存在过剩，70% 以下过剩明显，60% 以下严重过剩。钢铁产能利用率约 62% 处于严重过剩，有色约 80% 接近供不应求。
行业市场结构
行业市场结构分四种类型。完全竞争（perfect competition）下许多企业生产同质产品、都无法控制价格，现实中只有部分初级产品属于此类。垄断竞争（monopolistic competition）下许多生产者生产同种但不同质的产品，是最常见的市场结构，代表行业如家电、传统汽车、新能源汽车与房地产。寡头垄断（oligopoly）下少数生产者占很大市场份额，资本密集型与技术密集型产品多属此类，分政策性寡头垄断与市场性寡头垄断。政策性寡头垄断由政府授予地位但价格受指导，如中国移动、中石油、中国中车；市场性寡头垄断靠竞争形成、可获较高垄断利润，如华为、可口可乐。完全垄断（pure monopoly）基本属公用事业。
公司分析框架
公司分析以经营分析为核心、财务分析为辅助。经营分析决定企业绩效水平，是根本；财务分析是经营成果的外在表现与评判依据。财务指标反映当下与过去的经营结果、不能超前，决定未来的因素要靠经营分析把握。
经营分析从五个方面展开。主营业务与利润结构看主营业务是什么、盈利是否依托主营业务。产业地位分析看市场定位、竞争优势与竞争地位，通过分析行业内公司的产品发现龙头。公司治理看治理结构、治理水平与大股东背景，大公司管理链条长、靠治理架构约束，好公司应有大股东绝对控股、大股东背景实力雄厚、大股东及 CEO 市场声誉良好。成长性看经营战略与扩张能力，战略是根本性、决定性的。绩效变化看业务销售、成本、利润与税收。
财务分析
财务分析围绕三大报表展开。资产负债表（balance sheet）反映财务总体情况、偿债能力、资本结构与流动性程度。损益表（income statement）反映盈利能力、经营效率与行业地位。现金流量表（cash flow statement）反映资金管理能力与资金周转。
财务比率分析通过比较展开：历史趋势比较、同行业比较、当年计划比较。比率指标分五类。偿债能力包括流动比率、速动比率、利息支付倍数与应收账款周转率。资本结构包括股东权益比率、资产负债率与长期负债比率。经营效率包括存货周转率、固定资产周转率与总资产周转率。盈利能力包括销售利润率、资产利润率、股东权益利润率与主营业务利润率。投资收益指标包括每股净收益、股息发放率、普通股利润率、市盈率与每股净资产。
杜邦分析（DuPont analysis）以净资产收益率为终极评价目标：
主营业务净利润率反映盈利能力，资产周转率反映管理能力，权益乘数反映财务杠杆。
综合财务评分体系用 10 个指标反映 5 个方面，最高总得分 110。盈利能力 40%、成长能力 20%、管理能力 20%、偿债能力 10%、变现能力 10%。单项得分公式：
P 为实际值，N 为标准值，M 为最高值。该体系突出主营业务与净资产收益率，从股东视角评价，适用于主板上市公司。
财务分析须注意陷阱。关注财务数据是否真实可靠、审计意见类型、会计师事务所声誉与实力、应收款与存货是否计提拨备、利润管理行为、其他应收款隐藏成本与其他应付款隐藏利润。
投资标的选择
首选成长期或成熟期的寡头行业龙头，其次选择具备一定竞争优势且估值偏低的公司。重点选股特征：主业突出且有竞争优势、市场前景广阔、垄断性相对较强、有大集团股东背景、持有优质资产与资源优势、牛市行情中的新上市公司。
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